OBBLIGAZIONI HIGH YIELD,MEGLIO EVITARE PERCHE’?

Scritto il 6 Marzo, 2019 - 11:46 da Fabio Troglia
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Le obbligazioni high yield sono letteralmente quelle a alto rendimento, ovvero obbgligazioni che tra prezzo di acquisto e  rendono all’investitore più della media del mercato. 

Nel corso dell’ultimo anno, una delle principali preoccupazioni nel mercato delle obbligazioni societarie investment grade da $ 6.4 trilioni di dollari è quando e in che modo le obbligazioni con rating BBB, che ora rappresentano il 60% di tutti i nomi IG in circolazione negli Stati Uniti, saranno declassate e se un nuova crisi finanziaria seguirà

Recentemente abbiamo affrontato questo problema in “La domanda da $ 6.4 miliardi: quante obbligazioni BBB stanno per essere declassate”, mentre la più ampia domanda sulla “prossima crisi obbligazionaria” è stata indirizzata a “Oltre $ 1 trilione di rischi in obbligazioni tagliati a una volta”. “. Non erano solo noi, tuttavia, con luminari finanziari, regolatori e investitori come la Fed, la BOE, il FMI, i marchi Howard di Oaktree, Jeff Gundlach, JPMorgan e Guggenheim di Doubleline tutti che avvertono che la minaccia del “angelo caduto” è discutibilmente la sfida più seria che deve affrontare il mercato delle obbligazioni societarie statunitensi durante la prossima recessione.


OBBLIGAZIONI HIGH YIELD

E ora, è il turno della banca centrale delle banche centrali, la Banca dei Regolamenti Internazionali, ad unirsi al carrozzone, avvertendo che la crescente offerta di debito societario nella più rischiosa categoria di categoria investment grade BBB ha lasciato i mercati vulnerabili a uno schianto una volta la debolezza economica innesca una serie di declassamenti del rating e invia oltre 1 trilione di dollari in obbligazioni IG, o angeli caduti, direttamente nel purgatorio del junk bond.

Evidenziando i numeri che sono stati discussi in precedenza, la BRI rileva che nel 2018 le obbligazioni con rating BBB rappresentavano circa il 45% dei portafogli di fondi comuni statunitensi ed europei, rispetto al solo 20% nel 2010, secondo la BRI, e avverte che a causa limiti di innesco del rating, molti investitori potrebbero dover vendere quelle obbligazioni se cadono fuori dalla scala investment-grade.

E, una volta che una recessione economica provoca tagli ai rating, questo potrebbe innescare un crollo del mercato, in quanto gli investitori scaricano nuovo debito non ammissibile dai loro portafogli, secondo la BRI, precisamente quello che abbiamo avvertito lo scorso ottobre, avvertendo che oltre 1 trilione di dollari in obbligazioni potrebbe essere declassata durante il prossimo rallentamento, raddoppiando efficacemente le dimensioni dell’intero mercato delle obbligazioni spazzatura degli Stati Uniti.

L’avvertimento della BRI si riduce a questo: un’ondata di downgrade porterebbe a una liquidazione in via di estinzione, poiché tutti coloro che si aggrappavano a centinaia di miliardi di debito IG sono improvvisamente costretti a liquidare, con la conseguenza di creare un mercato senza opportunità:

“Se, sulla scia della debolezza economica, un numero sufficiente di emittenti venisse improvvisamente declassato da BBB a stato spazzatura, i fondi comuni e, più in generale, altri partecipanti al mercato con mandati investment grade potrebbero essere costretti a scaricare rapidamente grandi quantità di obbligazioni”, hanno scritto analisti a l’istituzione di Basilea in una relazione trimestrale.

“Sebbene interessanti per gli investitori che cercano un’esposizione al rischio mirata, i mandati di investimento basati sulla valutazione possono portare a vendite di incendi”.

Questa non è la prima volta che la BRI ha ammonito sul rischio di un firesale: la BRI ha già avvertito gli eccessi nei prestiti alle società soggette a indebitamento. Tuttavia, il premio per la detenzione dell’indebitamento societario rischioso si è ridotto nel 2019 con una performance “eccezionalmente forte” che ha cancellato completamente un selloff nel credito europeo nel quarto trimestre del 2018, secondo JPMorgan Chase & Co.

Ironia della sorte, mentre gran parte della stampa finanziaria era ossessionata dal rischio di “angeli caduti” verso la fine del 2018 – circa un anno dopo aver messo in risalto questo rischio – mentre i prezzi delle obbligazioni crollavano e minacciavano di creare una profezia che si autoavvera di prezzi più bassi , convertendo in declassamenti di rating, e quindi, anche a prezzi più bassi, dalla fine di dicembre all’inversione accomodante da parte della Fed, lo spazio BBB è stato uno dei sottosettori più performanti nel più ampio mercato delle obbligazioni societarie.

Infatti, come notò Bank of America la scorsa settimana, quando evidenziò i commenti di Verizon da una riunione di analisti finanziari a New York, notando che questa società, il terzo più grande titolo BBB nel nostro indice, è chiaramente consapevole della sua impronta nel mondo del debito è così grande che sono costretti ad essere super focalizzati sulla riduzione della leva finanziaria, se Verizon dovesse seguire i loro piani che potrebbero portare a prospettive di rating positive, il che renderebbe l’azienda un candidato per tornare al bucket A-rated.

Ciò significa che, contrariamente all’ammonimento della BRI, il rischio di angelo d’angelo è improvvisamente più rilevante di quanto i mercati a rischio dell’angelo caduto – e ora la BRI – siano così concentrati su. Questo, come ammette BofA, è uno dei motivi per cui la banca preferisce i BBB, specialmente quelli di grandi dimensioni.

Non è solo Verizon: come ha notato BofA, le recenti lotte per Kraft Heinz – il 20 ° più grande emittente BBB – dimostrano che le valutazioni IG valgono per questo nome nominale BBB in quanto si basano su acquisizioni per acquistare crescita e quindi hanno bisogno di accedere al mercato primario IG . Indipendentemente dal fatto che alla fine siano in grado di difendere con successo il loro rating IG, nessuno lo sa, ma il taglio del dividendo del 36% implica un significativo trasferimento di valore dagli azionisti ai detentori di obbligazioni. Quindi, mentre le azioni sono aumentate del 27% due settimane fa, gli spread del credito si sono effettivamente ampliati di appena 13 punti base.

Ciò significa che al posto del rischio “angelo caduto”, i maggiori nomi BBB negli Stati Uniti sono effettivamente soggetti al rischio “Rising angel”, cioè la possibilità di essere passati al segmento A come società – preoccupate per le loro prospettive di bilancio – iniziano a perseguire in modo aggressivo la riduzione del debito. Di seguito è riportato l’elenco completo dei principali nomi BBB.

Naturalmente, una volta che l’attuale euforia “tutti ama le obbligazioni” passa e gli investitori tornano a concentrarsi sui fondamentali, il partito sarà finito e la vendita all’ingrosso di BBB riprenderà perché se nel 2020 o più tardi si verificherà una recessione, e le aziende che saranno maggiormente colpite saranno i nomi nella lista sopra. L’unica domanda è quando il mercato ricomincerà a scartarlo.

Chi sono
Fabio Troglia

Attualmente svolgo un’attività di trading giornaliero sul mio patrimonio personale; in particolare i mercati di riferimento su cui opero sono i seguenti: indici internazionali, mercato azionario italiano, Forex e Commodities.