Guerra commerciale: Usa 10 Cina 0 perchè?

Scritto il 20 agosto, 2018 - 9:11 da Fabio Troglia
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Guerra commerciale: Usa 10 Cina 0 perché? Vediamo oggi un approfondimento sul tema.

Una delle cose più affascinanti del mercato azionario statunitense è stata la capacità di recupero con cui le azioni statunitensi si sono dissociate dai problemi nel resto del mondo e, in particolare, il modo in cui le azioni tecnologiche hanno continuato a crescere più in alto a prescindere dal flusso di notizie, anche se la maggior parte dei mercati in tutto il mondo sono crollati in profondità nel territorio di correzione.

A dire il vero, gran parte di ciò è stata l’espansione del margine stellare del settore tecnologico, come discusso in precedenza …

… eppure anche così, l’inarrestabile e ricorrente azione del “buy the dip” osservata nei titoli tecnologici statunitensi ha stupito molti esperti, e a volte anche i tori sono rimasti colpiti dalla resistenza senza precedenti del settore.

Lo stesso non si può dire per i titoli tecnologici nei mercati emergenti, e in particolare in Cina.

In effetti, come rilevato in una nota recente del Credit Suisse, mentre le preoccupazioni per la Turchia sono state considerate come la ragione principale della sottoperformance dei mercati emergenti, non bisogna dimenticare il ruolo significativo del forte calo nel settore tecnologico dei ME, specialmente dopo il recente crollo nel titolo Tencent e, più recentemente, il forte calo di JD.com a seguito di scarsi guadagni. Dall’inizio di giugno, il settore tecnologico dei mercati emergenti ha rappresentato il 40% del calo del valore delle azioni dei mercati emergenti, con i nomi Internet cinesi i principali fattori trainanti a seguito delle recenti sfide normative e dei risultati mediocri. E, come evidenzia il grafico sottostante, questo ha aperto una divergenza record nelle prestazioni tecnologiche tra Stati Uniti ed EM.

Inutile dire che tale divergenza è inusuale: nei 18 mesi fino alla fine di giugno di quest’anno, sia i settori tecnologici statunitensi che quelli dei mercati emergenti sono cresciuti del 50% in termini di USD. Da allora, il settore tecnologico dei ME è calato del 6%, mentre la sua controparte statunitense è aumentata del 5%.

Questa è una brutta notizia per i tori dei mercati emergenti, perché guardando avanti, con i primi 5 titoli EM in tutte le denominazioni tecnologiche, una stabilizzazione della tecnologia EM è una condizione necessaria per una più ampia sovraperformance dei mercati emergenti. E, come promemoria per gli investitori statunitensi, il calo della tecnologia EM evidenzia ancora una volta la sostanziale sfida che la regolamentazione può porre a questo settore. Tuttavia, come notato sopra, gli investitori tecnologici statunitensi continuano a mostrarsi ottimisti riguardo sia alla regolamentazione che al protezionismo, ma la recente esperienza della tecnologia EM evidenzia i rischi.

Tuttavia, guardando il quadro più ampio, non è solo il settore tecnologico in cui la divergenza è evidente: il protezionismo degli Stati Uniti ha semplicemente guidato un cuneo di prestazioni tra attività statunitensi e non statunitensi, come mostrato nel grafico sottostante.

Dalla fine del primo trimestre, l’indice S & P 500 è aumentato del 9% e il commercio ha pesato USD del 6%; nello stesso periodo l’MSCI EM è sceso del 12,5%, le banche europee del 10%, l’euro dell’8% e il rame del 14%. Secondo Credit Suisse, “questa sorta di polarizzazione del mercato sembra premessa dal fatto che gli Stati Uniti saranno l’unico parente, e addirittura assoluto, vincitore in una guerra commerciale”.

Tuttavia, come sempre accade quando il mercato è convinto di qualcosa, il contrario tende ad accadere e in questo caso, la sfida a questo punto di vista convenzionalmente accettato è che le sorprese macro americane ora sono diventate negative …

La forza del dollaro al margine influenzerà negativamente la domanda di esportazioni e la preoccupazione per le tariffe sta comparendo nei sondaggi aziendali statunitensi: la parola tariffa è apparso 6 volte nell’ultimo rilascio non manifatturiero ISM, che ha visto nuovi ordini diminuire di 6 punti.

Che dire della Cina, e come sta rispondendo alla “vittoria assoluta” degli Stati Uniti nella guerra commerciale?

Come nota il Credit Suisse, la recente debolezza del RMB dovrebbe essere vista attraverso la lente del protezionismo: la fase iniziale delle tariffe statunitensi (25% su $ 50 miliardi di importazioni cinesi, il 10% su ulteriori $ 200 miliardi) alzerebbe il costo totale di Importazioni cinesi negli Stati Uniti di $ 32,5 miliardi, pari al 6,5% delle importazioni totali statunitensi dalla Cina ($ 500 miliardi). La proposta tariffaria più aggressiva, con il 25% applicato su $ 250 miliardi di importazioni, porterebbe il costo al 12,5%. Il calo del 10% del RMB ha quindi più che compensato l’impatto delle tariffe iniziali e ha addirittura compensato la maggior parte dell’impatto dell’approccio più globale – come mostrato nella quarta tabella qui sotto.

Più in generale, l’attuale periodo di debolezza delle RMB non è stato accompagnato da alcun senso di perdita di controllo delle politiche da parte del governo cinese, come nel periodo 2015-16: le riserve valutarie sono aumentate negli ultimi 2 mesi, ad esempio. In effetti, nel compensare l’impatto delle tariffe statunitensi, il periodo di debolezza del RMB incontra verosimilmente gli obiettivi della politica cinese, non li sfida.

In altre parole, sì – il mercato può credere che gli Stati Uniti stiano vincendo la guerra commerciale, ma tutto ciò che la Cina sta facendo – almeno per ora – si acquisterà tempo fino a quando lo stimolo fiscale statunitense non si affievolirà e allora si ribalterà Briscola. Nel frattempo, a parte qualche debolezza nel mercato azionario e nei titoli tecnologici dei mercati emergenti, la maggior parte degli attacchi bellici degli Stati Uniti è stata ampiamente compensata dalla svalutazione della moneta cinese.

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Chi sono
Fabio Troglia

Attualmente svolgo un’attività di trading giornaliero sul mio patrimonio personale; in particolare i mercati di riferimento su cui opero sono i seguenti: indici internazionali, mercato azionario italiano, Forex e Commodities.